事项：香飘飘公布23年年报和24年一季报，公司23年达成营收36.25亿元，同比+15.9%，达成归母净利润2.8亿，同比+31.04%，达成扣非归母净利润2.31亿元，同比+32.76%。凭据年报，公司Q4单季度达成营收16.47亿元，同比+3.06%，归母净利润为2.77亿，同比-4.2%，扣非后归母净利润为2.71亿，同比-2.37%。公司24Q1达成业务收入7.25亿元，同比+6.76%，归母净利润0.25亿元，同比+331.26%，扣非归母净利润为0.2亿元，同比+382.57%。

　　公司2023年达成冲泡/即饮营业收入分辨达26.86/9.01亿元，分辨同比伸长9.37%/41.16%，即饮营业占收入比重晋升了4.45pct至24.86%。24Q1，即饮/冲泡营业增速仍坚持良性伸长，收入分辨达4.85/2.34亿元，同比增速分辨达+5.46%/10.12%。冲泡营业根本盘络续克复，即饮营业生长性稳步开释

　　23年，公司冲泡营业毛利率比照同期晋升了4.03pct至44.68%，即饮营业毛利率比照同期晋升了达6.73pct至18.41，节余才干大幅开释。节余才干的大幅改革重要来自：

　　1）发卖界限的晋升：冲泡/即饮营业销量分辨+8.51%/+39.58%；

　　2）精益改造，用工人数削减：冲泡/即饮每万标箱人为本钱分辨同比-26.1%/-18.76%；

　　3）原质料采购本钱低落：冲泡/即饮每万标箱采购本钱分辨同比-2.99%/-4.56%。

　　受益于以上三大项的提振，公司23年归纳毛利率晋升3.73pct至37.53%，发卖用度率晋升了5.8pct至23.73%，重要系公司添加告白及商场增添费，同时即饮团队组修完毕后新增的人力付出亦添加了公司发卖用度，毛销差由此低落了2.07pct至13.8%，其余约束/研发/财政用度率分辨同比-1.07/0/-0.55pct至6.28%/0.9%/-1.75%，用度管控优异，驱动净利率伸长了0.88pct至7.72%。公司24Q1同样延续了利润率的同比晋升趋向，毛利率比照同期晋升了2.63pct至33.64%，净利率比照同期晋升了2.63pct至3.49%。

　　思索到公司新品扩展存正在必然不确定性，咱们下调了公司24-25年的节余预测，估计公司2024-2026年归母净利润分比为3.31/4.02/4.9亿元（原24-25年分辨为3.56/4.44亿元），对应PE分辨为21/17/14倍，参考24年可比公司PE约25倍，合理予以公司行业均匀PE，对应对象价19.95元/股，坚持其买入评级。

　　证券之星估值解析提示香飘飘节余才干日常，他日营收获长性日常。归纳根本面各维度看冲泡，股价合理。更多

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