PG电子官方网站重点功绩：公司近期颁发2023 年年报和2024 年一季报。23 年实行交易收入36.3亿元（yoy+15.9%）；实行归母净利润2.8 亿元（yoy+31%）。24Q1 实行交易收入7.2 亿元（yoy+6.8%）；实行归母净利润0.3 亿元（yoy+331.3%）。

　　冲泡稳定基础，即饮引颈伸长。分产物，2023 年公司冲泡类、即饮类分歧实行收入26.86 亿元（yoy+9.4%）、9.01 亿元（yoy+41.2%）。1）冲泡： 24Q1 公司冲泡春节旺季展现优越。2012 年至 2023 年，香飘飘不断 12 年杯装冲泡奶茶墟市份额依旧第一。公司的冲泡奶茶矫健化升级+加快渗入下浸墟市，估计24-26 年仍将回归持重伸长。2）即饮：兰芳园冻柠茶自2023 年 2 月起慢慢推动上市铺货任务。2023年正在广东、北京、上海、江苏、浙江等区域博得优越的贩卖反应，正式上市首年实行税前贩卖收入超 2 亿元，墟市潜力获得充盈验证。得益于独立的即饮贩卖团队，公司谋划即饮生意的用心力明显提拔，正在重点渠道铺货、灵巧化布列、终端冰冻化等方面，均博得了长足前进，即饮渠道任事才智获得彰着提升。跟着即饮界限效应提拔，估计即饮毛利率希望改观。

　　包材代价回落，界限效应提拔，公司盈余才智改观。2023 年公司毛利率为37.5%（yoy+3.7pct），首要受益于奶茶杯、纸箱等原料代价回落以及界限效应提拔；公司贩卖用度率为23.7%（yoy+5.8pct），首要系新品施行营销用度提拔以及终端冰冻化配置等；收拾用度率为6.3%（yoy-1.1pct）。

　　2024 年公司计谋预计：2024 年公司将僵持“双轮驱动”计谋，接连推动冲泡的改进升级以及即饮第二发展弧线 年公司将会正在“如鲜”手作燕麦奶茶获取优越墟市反应的底子上，进一步产物优化升级与墟市探测，接连推动冲泡“渠道下浸”，充盈发扬冲泡产物居家消费的便捷性、性价比、质地稳固性等上风。2024年，公司即饮生意将会接连环绕 Meco 杯装果茶与兰芳园冻柠茶两款重点产物发展，期近饮贩卖旺季，公司将会接连巩固终端的冰冻化配置，并加多主动出售机贩卖网点，进一步提拔公司的冰冻化水准。

　　对24-25 年下调收入、毛利率。咱们预测公司24-26 年每股收益分歧为0.84冲泡、1.03、1.19 元（原预测24-25 年为0.86、1.14 元）。咱们延续采用FCFF 估值措施，盘算公司权利代价为88.36 亿元，对应主意价21.51 元，撑持买入评级。

　　危险提示：果汁茶动销不足预期、原资料本钱大幅上升、贩卖用度加入高增危险。香飘飘(603711)：冲泡营业回归妥当 即饮引颈二次滋长