PG电子官网龙头乳企：伊利股份：23H1、23Q2 收入分歧同比+4.31%、+1.05%，分产物 看，液态奶出卖受消费弱苏醒影响浮现承压；奶粉及奶成品、冷饮浮现亮眼， 整体看 23H1、23Q2 的液态奶/奶粉及奶成品/冷饮收入增速分歧为 -1.09%/+12.01%/+25.54%食品、-0.52%/-8.94%/+19.22%。

　　奶粉：贝因美：23H1、23Q2 收入分歧同比-1.72%、+3.04%。23H1 的奶粉类 /米粉类/其他类收入增速分歧为-0.80%/+170.29%/-12.85%。个中米粉类营收 增加合键系定造米粉订单量增加较多所致。

　　奶酪：妙可蓝多：23H1 毛利率同比-3.32pct 至 33.0%，咱们以为合键系原材 料本钱压力所致。

　　奶粉：贝因美：23H1 毛利率同比-0.05pct 至 43.79%，咱们以为合键系产物销 售扣头及原原料本钱上涨等缘故所致；23Q2 毛利率同比+1.56pct 至 44.37%。

　　龙头乳企：伊利股份：23H1 归母净利率同比-0.14pct 至 7.73%，咱们以为主 要系毛利率下滑所致；23Q2 归母净利率同比+0.15pct 至 7.06%。

　　奶粉：贝因美：23H1 归母净利率同比+0.15pct 至 3.21%；23Q2 归母净利率 同比+1.62pct 至 4.85%，咱们以为合键系毛利率上行及用度率下调所致。

　　能量饮料、乳成品、奶茶子行业浮现强劲苏醒态势，植物卵白饮料苏醒相对较弱。 分子行业来看，23H1 能量饮料/乳饮料/植物卵白饮料/奶茶饮料细分板块营收分歧同比增 长 27.24%/27.26%/10.17%/37.23%。另表 23Q2 能量饮料/乳饮料/植物卵白饮料/奶茶饮 料细分板块营收分歧同比增加 29.96%/21.02%/9.97%/46.75%，个中奶茶饮料收入增加 较速。 （1）能量饮料子板块：23H1 东鹏收入同比增加 27.24%至 54.60 亿元，个中 23Q2 营收同比增加 29.96%至 29.69 亿元。合键系跟着职员滚动的活动、消费场景苏醒所致。 （2）乳饮料子板块：李子园 23H1 营收同比增加 0.06%至 7.01 亿元，另表 23Q2 营收同比-0.94%至 3.56 亿元，营收有所承压。均瑶康健 23H1 营收同比增加 62.50%至 8.79 亿元，合键系跟着宏观经济回暖下游消费需求增进，受益于独家专利技巧食品、新产物、 线上新渠道、新营业兴盛趋向精良，个中 23Q2 营收同比增加 47.92%至 4.34 亿元； （3）植物卵白饮料子板块：承德露露 23H1 营收同比增加 2.16%至 14.94 亿元， 个中 23Q2 营收同比增加 2.41%至 3.53 亿元。养元饮品 23H1 营收同比+9.18%至 30.02 亿元，合键系 2023 年墟市需求获得有用光复，个中 23Q2 出卖额同比+10.24%至 7.73 亿元。欢欣家 23H1 营收同比增进 30.86%至 9.12 亿元，合键系公司合键产物椰子汁和 生果罐头交易收入增加，个中 23Q2 出卖额同比增进 17.13%至 3.95 亿元。 （4）奶茶饮料子板块：香飘飘 23H1 营收同比+36.26%至 11.71 亿元，合键系销量 上升所致，个中 23Q2 出卖额同比增加 35.19%至 4.92 亿元。佳禾食物 23H1 营收同比 +38.09%至 13.27 亿元，合键系下游消费苏醒，粉末油脂、咖啡食品、植物基等产物销量增 加所致；个中 23Q2 营收同比增进 56.33%至 6.86 亿元。

　　咱们以为，上游原原料&包材代价对软饮料企业毛利率转移有着主要影响，上游原 原料代价转移广博浮现上涨趋向PG电子官方网站，导致较多公司毛利率承压。 （1）PET 代价正在 2022 年浮现上涨的趋向，2023 上半年 PET 代价同比降落 14.21%， 23Q2 PET 代价同比降落 17.25%。 （2）白砂糖代价 2023 年从此集体浮现上升趋向，2023H1 白砂糖代价同比上升 11.76%，2023Q2 白砂糖代价同比上涨 19.70%。 （3）奶粉代价，遵循 Global Dairy Trade，2023H1 全脂奶粉代价同比-35.35%。 23Q2 全脂奶粉均匀代价抵达 2721.67 美元/吨，同比-36.63% （4）瓦楞纸代价转移浮现降落趋向，2023H1 代价同比上升 19.35%，23Q2 瓦楞 纸代价同比降落 17.60%。

　　23H1 软饮料板块上市企业（A 股）告白传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率分歧 -1.07pct/-0.34pct 至 6.42%/5.68%。 （1）能量饮料子板块：东鹏饮料 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率 同比-0.31pct/-0.58pct 至 6.89%/7.55%。 （2）乳饮料子板块：李子园 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率同比 -3.43pct/-0.50pct 至 1.97%/4.32%,合键系公司裁汰告白费加入所致。均瑶康健 23H1 广 告传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率同比-3.99pct/-0.12pct 至 4.90%/4.30%。 （3）植物卵白饮料子板块：承德露露 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪酬费 用率同比-1.04pct/+0.03pct 至 9.74%/4.53%。养元饮品 23H1 告白传播用度率/出卖职员 职工薪酬用度率同比-4.92pct/-0.08pct 至 5.88%/2.06%，合键系公司裁汰告白费加入所 致。欢欣家 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率同比-0.88pct/+0.97pct 至 1.09%/7.76%，合键系人为本钱上涨以及公司为了庇护终端墟市增进理货员所致。 （4）奶茶饮料子板块：香飘飘 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率同 比+1.03pct/-3.10pct 至 16.19%/12.52%，合键系墟市增加费、告白加入增进所致。佳禾 食物 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率同比+0.13pct/-1.02pct 至 0.38%/1.63%。

　　单品型公司功绩浮现庄重，渠道型公司内部功绩分歧。分区别贸易模子来看，23H1 单品型公司/渠道型公司营收分歧同比增加+11.62%/-13.14%，个中 23Q2 营收分歧同比 增加+17.83%/-2.53%，23H1 单品型公司较渠道型公司集体浮现更为庄重，而 23Q2 渠 道型公司浮现有光鲜改观。 （1）单品型公司：劲仔食物和甘源食物营收增加较速，洽洽、西麦食物营收稳步 增加。23 年 H1 洽洽食物/劲仔食物/甘源食物/西麦食物/有友食物营收分歧同比增加 +0.28%/+49.07%/+34.57%/+10.88%/-1.70%，个中 23Q2 营收分歧同比增加 +8.34%/+35.17%/+48.12%/+11.19%/+11.25%。个中洽洽食物收入增加合键系量贩零食 渠道的浸透和抖音渠道的拓展以及新品研发所致；劲仔食物合键系陆续拓荒及优化经销 商、落实终端墟市树立、新产物增加以及新媒体平台收入增加所致；甘源食物合键系公 司陆续优化产物构造，同步胀励线上和线下渠道发伸开荒了新的功绩增加点所致。 （2）渠道型公司：盐津铺子营收增加较速，三只松鼠营收大幅降落。23H1 年来 伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子营收分歧同比增加 -8.75%/-18.55%/-29.67%/+56.54%，良品铺子营收低落合键系受墟市及平台转移影响， 公司线上渠道交易收入降落；盐津铺子营收上涨合键系公司聚焦七大焦点品类，多个渠 道、多个品类杀青迅疾兴盛。个中 23Q2 营收分歧同比增加 -10.00%/-17.96%/-3.12%/+57.59%。

　　咱们以为，上游原原料&包材代价对软饮料企业毛利率转移有着主要影响，上游原 原料中，棕榈油、白砂糖和瓦楞纸代价陆续下行趋向，幼麦代价支持稳固态势。 （1）棕榈油代价转移：2023H1 棕榈油均匀代价为 7810 元/吨，较 2022 年同期降 低 40.97%，但 23Q2 棕榈油均匀代价为 7580.53 元/吨，较 22 年同期降落 47.71%。 （2）幼麦代价转移：2023H1幼麦均匀代价为2975.89元/吨，较2022年同期-3.83%， 但 23Q2 幼麦均匀代价为 2803.10 元/吨，较 2022 年同期增加 13.40%。 （3）白砂糖代价转移：2023H1 白砂糖均匀代价为 6501.79 元/吨，较 2022 年同期 降落 11.58%，另表 23Q2 均匀代价为 7062.93 元/吨，较 22 年同期增加-16.21%。 （4）瓦楞纸代价转移：2023 年 H1 瓦楞纸均匀代价为 3623.71 元/吨，较 2021 年 同期降落-16.22%，另表 23Q1 均匀代价为 3512.30 元/吨，较 22 年同期降落 21.37%。

　　上半年告白传播费的精良局限是用度率低落合键成分。23H1 歇闲食物板块上市企 业（A 股）告白传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率分歧同比转移-2.26pct/+0.12pct 至 6.09%/5.14%。 （1）单品型子板块：正好食物 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率同 比转移+0.51pct/-0.02pct/至 5.03%/3.47%。劲仔食物 23H1 告白传播用度率/出卖职员职 工薪酬用度率同比转移+0.25pct/-0.56pct/至 6.07%/3.94%，合键系产物增加及品牌加入 增进，电商平台交易收入增进，增加效劳用度增进所致。甘源食物 23H1 告白传播用度 率/出卖职员职工薪酬用度率同比-1.63pct/-1.54pct/至 4.26%/5.18%，合键系 23H1 告白 费裁汰所致食品。西麦食物 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率同比 -2.86pct/-1.08pct/至 14.19%/11.79%。有友食物 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪 酬用度率同比转移+1.02pct/-0.4pct/至 7.12%/2.07%，合键系 23H1 品牌增加用度增进 所致。 （2）渠道型子板块：来伊份 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率同比 转移-0.32pct/+0.47pct 至 4.13%/10.33%，合键系公司平台效劳用度低落以及职员构造 的调理对应的人力本钱低落所致。良品铺子 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪酬费 用率同比转移-2.14pct/+0.9pct 至 5.35%/4.1%，合键系线上渠道收入降落，对应用度投 放降落。三只松鼠 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率同比-5.1pct/-0.24pct 至 10.61%/2.85%，本期出卖用度裁汰较大，合键系平台及增加用度裁汰所致食品。盐津铺 子 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率同比转移+0.4pct/-3.15pct 至 1.98%/6.32%，合键系跟着公司营业兴盛和范围增进，渠道构造占比产生较大转移，导 致出卖用度相应同向幼幅增进。

　　（2）渠道型公司：三只松鼠、盐津铺子归母净利率擢升较速，三只松鼠归母净利 率承压。23H1 来伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子归母净利润率分歧同比转移 -2.20pct/0.80pct/3.31pct/2.32pct 至 2.58%/4.75%/5.31%/12.97%；23Q2 分歧同比转移 -3.68pct/-2.60pct/3.90pct/2.78pct 至-1.88%/2.54%/-3.84%/13.40%。来伊份归母净利润 率低落合键系特定渠道的团购营业收入大幅裁汰及线上电商的部门营业出卖收入裁汰所 致；三只松鼠归母净利率上升合键系产物逐渐修建“全品类+全渠道”筹办才能，策动 功绩杀青可陆续增加。

　　板块预收账款/合同欠债环比擢升表示出精良下游需求。23H1 歇闲食物板块上市企 业（A 股）集体合同欠债/预收账款 8.18 亿元，同比低落 14.04%，个中单品型公司/渠 道型公司合同欠债/预收账款分歧同比低落 5.33%/17.98%。 另表 23Q2 歇闲食物板块上市企业（A 股）集体合同欠债/预收账款 9394.94 万元， 同比低落 180.88%，个中单品型公司/渠道型公司合同欠债/预收账款分歧同比低落 106.12%/400.64%。咱们以为集体板块合同欠债/预收账款环比低落表示出下游渠道仍需 拓荒扩张的需求。 板块集体筹办性净现金流浮现巩固。23H1 歇闲食物板块上市企业（A 股）筹办性 净现金流为 17.25 亿元，同比增进 5.80%；个中单品型公司/渠道型公司筹办性净现金流 分歧同比转移-27.84%/+24.09%至 4.15/13.11 亿元。 23Q2 歇闲食物板块上市企业（A 股）筹办性净现金流 11.29 亿元，同比增加 23.39%； 个中单品型公司/渠道型公司筹办性净现金流分歧同比增加+12.78%/+35.93%至 5.59/5.70 亿元。

　　（本文仅供参考，不代表咱们的任何投资提倡PG电子官方网站。如需操纵相干新闻，请参阅通知原文。）PG电子官方网站食物行业行业专题申诉：具体苏醒稳定赢食品余有所改正